西九文化區首次發債10億美元 ICBC亞洲30億貸款助紓財困

西九文化區管理局宣布兩項重大融資安排，以應對持續多年的財務困境。管理局已委任滙豐銀行及渣打銀行擔任安排行，設立總額10億美元的中期票據計劃（Medium-Term Note Programme, MTN），這是西九文化區自成立以來首次進入債券市場進行融資。與此同時，管理局亦與工銀亞洲（ICBC Asia）簽訂一筆30億港元、年期為十年的貸款協議。兩項融資舉措合共涉及逾百億港元資金，顯示管理局正積極開拓多元化的融資渠道，以支撐這個香港文化地標的長遠發展。

連續六年營運赤字的財務困局

西九文化區的財務狀況一直是社會關注的焦點。管理局主席陳智思早前在年度報告中披露，2024-25年度的營運赤字約為7.69億港元，這已是連續第六個財政年度錄得虧損。雖然M+博物館及香港故宮文化博物館的入場人數持續增長，但門票及場地租賃收入遠不足以覆蓋龐大的營運開支，包括場館維護、藝術節目策展、行政管理等固定成本。

更令人憂慮的是，管理局在2008年獲立法會批出的216億港元一次性撥款，經過多年的建設開支後已所餘無幾。據了解，截至2025年年中，原始撥款的餘額已大幅縮減，按照目前的消耗速度，若不開拓新的資金來源，管理局將面臨嚴峻的資金鏈斷裂風險。這正是管理局急需進入資本市場融資的根本原因。

首次發債：10億美元中期票據計劃

中期票據計劃是西九文化區歷來最重要的融資創新。MTN計劃的設立意味着管理局可以在10億美元的總額度內，根據市場條件和資金需要，分批次發行不同年期、不同幣種的債券。這種靈活的融資模式，讓管理局能夠在最有利的時機和條件下進入市場籌集資金，避免一次性大額融資可能帶來的定價壓力。

安排行的選擇

管理局選擇了滙豐銀行和渣打銀行兩家在亞洲債券市場具有領先地位的國際銀行擔任MTN計劃的安排行。兩行將負責協助管理局完成債券發行的各項準備工作，包括信用評級申請、投資者路演、文件編制及定價安排等。市場人士預計，鑑於西九文化區的準政府背景，其債券有望獲得較為理想的信用評級，融資成本應可控制在合理水平。

MTN與傳統銀行貸款的區別

與傳統銀行貸款相比，MTN計劃具有多項優勢。首先，債券市場的投資者基礎更為廣泛，涵蓋保險公司、退休基金、資產管理公司等機構投資者，有助分散融資來源的集中度風險。其次，MTN的年期選擇更為靈活，可以發行短至一年、長至三十年的債券，更好地匹配管理局的資金需求和現金流規劃。此外，成功建立債券融資渠道，也有助於提升西九文化區在國際資本市場的知名度和信用紀錄。

工銀亞洲30億港元貸款的戰略意義

除了MTN計劃外，工銀亞洲提供的30億港元十年期貸款同樣意義重大。這筆貸款的年期較長，能夠為管理局提供穩定的中長期資金支持，減輕短期內的資金周轉壓力。工銀亞洲作為中國工商銀行在香港的主要附屬機構，其參與也反映了大型中資金融機構對西九文化區項目的信心和支持。

消息人士透露，貸款的利率條件較為優惠，反映了西九文化區的準政府信用地位。管理局計劃將這筆貸款主要用於支持日常營運開支及即將開展的第3B區發展項目。

住宅發展：藝術廣場大廈成收入突破口

在開源方面，西九文化區最重要的進展是住宅物業發展權的落實。特區政府在2024年批准管理局出售區內的住宅發展項目，為其開闢了一條重要的收入來源。位於第3B區的藝術廣場大廈（Artist Square Towers）項目預計將於2027年落成，屆時的銷售收入將為管理局帶來可觀的一次性進賬。

藝術廣場大廈坐落於西九文化區的核心地段，毗鄰M+博物館及海濱長廊，享有維多利亞港的開闊景觀。市場估計，以目前西九龍區的住宅呎價水平計算，整個項目的銷售總額有望達到數十億港元，將顯著改善管理局的財務狀況。不過，從動工到銷售回款之間仍有相當的時間差距，管理局在此過渡期內仍需要依靠債券和貸款來維持運作。

前景展望：財務可持續性的長遠挑戰

陳智思在回應傳媒查詢時表示，管理局正全力推進「開源節流」的雙軌策略。在節流方面，管理局已對內部架構進行精簡，控制非必要的行政開支；在開源方面，除了發債和住宅銷售外，管理局亦在積極開拓企業贊助、場地租賃及文化旅遊等收入來源。

然而，有財經分析師指出，西九文化區的根本挑戰在於其作為大型文化設施的營運模式天然地難以實現財務自給自足。全球範圍內，絕大多數同類型的文化地標——包括倫敦南岸藝術中心、紐約林肯中心等——均在不同程度上依賴政府撥款或公共資助。西九文化區試圖通過商業開發和市場融資來實現財務獨立，這一模式在國際上鮮有成功先例。

立法會財務委員會部分議員亦對管理局的融資計劃表達了關注，要求管理局在下一次向立法會匯報時，提供更詳細的還款計劃和長期財務預測。有議員指出，雖然發債和貸款能夠解決短期的資金缺口，但債務的利息成本最終仍需由管理局的營運收入來承擔，若營運赤字問題未能根本解決，債務負擔只會不斷累積。

無論如何，西九文化區首次踏入債券市場，標誌着這個香港重要文化項目在財務管理上的一個重大轉折。在藝術與商業之間尋找平衡，在文化使命與財務可持續性之間取得協調，將是管理局在未來數年面對的核心課題。