恒生科技指數跌入熊市 二月創2024年來最大月度跌幅 科技股遭拋售潮

香港科技股在經歷了去年第四季度的凌厲升勢之後，於2026年二月遭遇一場始料未及的「完美風暴」。恒生科技指數二月累計下跌約10%，錄得自2024年1月以來最慘烈的月度跌幅，指數一度跌穿5,100點關口，觸及去年六月以來的低位。更令投資者擔憂的是，該指數已從2025年10月的高位回落逾23%，正式跌入技術性熊市區間。這場突如其來的拋售潮不僅衝擊了科技板塊，更拖累恒生指數在二月整體下跌約2.8%，令港股的農曆新年「開門紅」行情迅速變臉，市場情緒急轉直下。

四大因素引發科技股崩潰

這場科技股拋售潮並非由單一事件觸發，而是多重利淡因素在短時間內集中爆發的結果。從企業盈利預期落空、內地資金大規模撤離、政策風險升溫，到AI概念泡沫質疑，每一個因素都如同壓在駱駝背上的稻草，最終引發了市場的集體恐慌。

一、企業盈利不及預期：百度廣告業務暴跌敲響警鐘

科技股拋售的導火線之一，是多家龍頭企業的業績報告未能達到市場預期。其中最引人注目的是百度——這家曾被視為中國AI領域先驅的互聯網巨頭，其核心廣告業務在二月份錄得19%的大幅下滑，遠超分析師預期的個位數跌幅。百度的業績衝擊波迅速蔓延至整個互聯網板塊，投資者開始重新審視中國科技公司的盈利能力。

百度的困境折射出中國互聯網行業面臨的深層結構性挑戰。隨着抖音、小紅書等新興平台不斷蠶食傳統搜索引擎的廣告份額，加上中國整體消費復甦步伐放緩，企業的廣告投放預算趨於保守，以搜索廣告為核心商業模式的平台首當其衝。市場的焦點已從單純追逐增長敘事，轉向更嚴格地檢視企業的實際盈利質素及現金流能力。多位分析師指出，市場情緒已從過去的「增長溢價」模式切換至「盈利驗證」模式，這對估值偏高的科技股構成了直接壓力。

二、南向資金大逃亡：內地投資者單日拋售近74億港元

加劇拋售壓力的另一關鍵因素，是內地投資者透過港股通大規模減持港股科技股。數據顯示，僅在週四一個交易日內，南向資金淨賣出金額便高達9.46億美元（約73.8億港元），創下近期的單日淨流出紀錄。這批資金的撤離，與去年下半年內地資金蜂擁南下搶購港股科技股的盛況形成了鮮明對比。

內地資金撤離的原因是多方面的。首先，部分早期在低位佈局的資金已累積了可觀的賬面利潤，趁高位獲利了結屬於合理的投資行為。其次，A股市場近期出現了一批結構性機遇，尤其是受國產替代政策驅動的半導體及軟件板塊表現強勢，吸引了部分南向資金回流A股。更深層的原因在於，內地投資者對港股科技板塊的信心正在經歷一輪重大調整——從去年的「AI狂熱」帶動的無差別買入，到如今更為審慎地選股與估值考量，資金流向的轉變反映了市場對科技股前景預期的根本性變化。

三、增值稅風險陰霾：互聯網企業稅務成本或大幅攀升

政策面的不確定性為科技股的跌勢雪上加霜。近期市場廣泛流傳一則未經證實但備受關注的消息：內地當局正在研究對互聯網企業徵收或提高增值稅的方案。儘管相關部門尚未正式回應，但這一傳言已足以令投資者高度緊張。

目前，大型互聯網平台企業享有的實際稅率普遍偏低，若增值稅改革落實，將直接壓縮其利潤率。以電商平台為例，增值稅的徵收可能涉及平台服務費、廣告收入、雲計算服務等多個收入來源，對企業的整體稅務負擔影響深遠。分析師估計，若增值稅全面適用於互聯網行業的各類收入，龍頭企業的淨利潤率可能下降二至五個百分點不等，這對於目前估值已偏緊的科技股而言是一個相當大的利空因素。

四、AI泡沫質疑：從狂熱追捧到理性回歸

去年下半年推動恒生科技指數強勁反彈的核心敘事——中國AI產業崛起，如今正面臨嚴峻的現實檢驗。過去數月間，從DeepSeek的橫空出世到各大科技巨頭紛紛加碼AI投資，市場對中國AI前景的樂觀情緒一度高漲至近乎狂熱的程度。然而，隨着時間推移，投資者開始質疑這些天量的AI資本開支究竟何時才能轉化為實實在在的營收和利潤。

多家投行的研究報告指出，中國科技企業在AI領域的商業化進程面臨多重挑戰：大型語言模型的訓練及運營成本居高不下、企業級AI應用的付費意願仍然偏低、激烈的價格戰正在壓縮AI雲服務的利潤空間。百度儘管大力投入AI技術研發，但其核心搜索廣告業務的下滑恰恰說明了一個殘酷的現實——AI技術的突破並不能自動轉化為商業成功，從技術創新到盈利變現之間仍然橫亙着一道巨大的鴻溝。市場的共識正逐步從「AI將改變一切」轉向「AI的盈利前景仍需時間驗證」，這一敘事的轉變直接衝擊了科技股的估值基礎。

技術面亮起紅燈：「死亡交叉」信號浮現

除了基本面的多重利淡因素之外，恒生科技指數在技術面上亦發出了令人不安的警告信號。本月中旬，該指數的50日加權移動平均線自上而下穿越200日加權移動平均線，形成了技術分析中被稱為「死亡交叉」的經典看淡形態。這一信號在歷史上往往預示着中期趨勢的轉弱，對程式化交易及量化策略基金而言更是一個重要的減倉觸發點。

從圖表形態分析，恒生科技指數在跌穿5,200點支持位後，下一個主要技術支持位在4,800點附近——即2025年初的調整低位。若該水平未能守住，指數可能進一步下探至4,500點的心理關口。相反，若要確認短期底部已經形成，指數需要在放量配合下有效站穩5,300點之上，並突破50日移動平均線的壓制。目前的成交量分析顯示，下跌過程中的成交量持續放大，這意味着拋售壓力仍在加劇，市場尚未出現明顯的承接力量。

恒指整體受累：二月失守「開門紅」

科技板塊的暴跌對恒生指數構成了沉重拖累。截至2月27日，恒生指數報約26,578點，二月整體下跌約2.8%，令年初以來農曆新年後的短暫升勢功虧一簣。藍籌股中，以騰訊、阿里巴巴、美團等科技權重股的跌幅最為顯著，合計對恒指構成了超過500點的拖累。

值得注意的是，並非所有板塊都在這場拋售中受創。地產股在二月下旬逆市上揚，板塊整體錄得約2.8%的升幅，主要受惠於上海放寬購房限制的利好消息提振。上海宣布進一步放寬非本地戶籍居民的購房資格，並降低部分區域的首付比例，這一政策信號被市場解讀為房地產調控持續鬆綁的積極指標，帶動了內房股及本地地產股的反彈。此外，高息股及公用事業股在避險情緒升溫下亦受到追捧，顯示資金正從高波動的科技板塊轉向防守性較強的價值股。

分析師觀點：調整幅度與持續時間的分歧

面對科技股的急速回調，市場分析師的觀點出現了明顯分歧。看淡一方認為，當前的調整可能尚未結束。他們指出，恒生科技指數在去年第四季度的反彈中累積了過多的投機性頭寸，而AI商業化的不確定性、政策面的潛在風險以及全球科技股估值偏高的大環境，均暗示調整可能延續至第二季度。部分策略師甚至將恒生科技指數的年內低位目標下調至4,500點水平。

然而，看好一方則認為當前的拋售已經過度。他們的核心論據包括：中國科技企業在AI領域的投入正在產生切實的技術突破，長遠而言將轉化為可觀的商業價值；經過大幅回調後，多家龍頭科技股的預測市盈率已回落至歷史平均水平以下，估值具有吸引力；更重要的是，即將於三月五日揭幕的全國兩會（全國人民代表大會及中國人民政治協商會議），預計將推出一系列支持科技創新及數字經濟發展的政策措施，有望重新點燃市場對科技板塊的信心。

投資策略：熊市中如何自處

在科技股正式跌入熊市的背景下，投資者需要重新審視其投資組合的配置策略。首先，對於持有大量科技股倉位的投資者而言，盲目「溝淡」（越跌越買）並非上策——在趨勢尚未明確見底之前，保持適度的現金水平是審慎之舉。歷史經驗表明，技術性熊市從確認到見底，平均需要三至六個月的時間，期間往往會出現多次「假反彈」誘多陷阱。

其次，選股策略應從「主題驅動」轉向「基本面驅動」。在AI狂熱期間，不少缺乏實質業務支撐的「概念股」被資金追捧至不合理的估值水平，這些個股在調整中的跌幅往往最為慘烈。相反，擁有穩健現金流、具備真實盈利能力、且AI投資能夠帶來可量化回報的企業，將在去蕪存菁的過程中脫穎而出。具體而言，騰訊憑藉其龐大的社交生態及遊戲業務護城河、美團在本地生活服務領域的壟斷地位，以及即將公布業績的京東在供應鏈效率上的優勢，均被視為值得在回調中逢低佈局的標的。

第三，分散投資亦至關重要。科技股熊市並不意味着整個港股市場都缺乏機會——如前所述，地產股、高息股及公用事業板塊在當前環境下提供了相對穩健的回報。此外，部分受惠於政策紅利的新經濟板塊，如新能源、醫療健康及先進製造等，亦值得關注。

前瞻：三月關鍵事件密集 市場波動或持續

展望三月份，港股科技板塊將面臨多個可能改變市場走向的重大事件。首先是全國兩會的政策指引——若政府工作報告中明確提出更為積極的AI產業扶持措施、加大對數字經濟的財政支持、或釋放稅務政策穩定的信號，將有望在一定程度上修復市場信心。反之，若兩會在科技政策上的表述偏向保守，或增值稅改革的方向得到確認，則可能觸發新一輪的拋售壓力。

其次，京東及嗶哩嗶哩等重要科技企業的業績公布，將成為檢驗行業盈利趨勢的關鍵窗口。京東作為中國最大的自營電商平台，其業績表現被視為中國消費市場的晴雨表；嗶哩嗶哩則是年輕用戶群體消費行為的重要指標。若這些企業能夠交出超出預期的成績單，將有助於紓緩市場對科技股整體盈利前景的憂慮。

此外，全球宏觀環境的變化亦不容忽視。美國聯儲局的利率政策走向、中美關係的最新發展，以及環球科技股的整體表現，都將對港股科技板塊產生外溢效應。在多重不確定性交織的背景下，市場波動率預計在短期內仍將維持在較高水平。

短評：從狂熱到理性的必經之路

恒生科技指數跌入熊市，對於經歷了去年下半年AI狂潮的投資者而言無疑是一盆冷水。然而，從更長遠的視角來看，這場調整或許並非壞事。過去數月間科技股的急速飆升，有相當部分是建立在過度樂觀的AI預期及投機性資金推動之上，而非企業基本面的實質改善。當潮水退去，市場才能真正分辨出哪些企業具備持久的競爭力，哪些僅是追逐風口的泡沫。

對於香港資本市場而言，科技板塊的健康發展攸關長遠的市場生態。港交所近年來積極吸引科技企業赴港上市，恒生科技指數已成為衡量香港市場新經濟成分的核心指標。若科技股的估值能夠在這輪調整中回歸更為合理的水平，反而有利於吸引長線資金的配置，為港股市場奠定更堅實的基礎。最終決定科技股能否走出熊市的，不是短期的資金流向或政策消息，而是這些企業能否在AI時代真正實現從技術領先到商業盈利的跨越。三月的兩會、業績期及全球市場變化，將為這個問題提供初步的答案。