恒指二月累跌2.8%收官 科技股熊市拖累 三月聚焦兩會刺激措施

恒生指數在二月最後一個交易日（2月28日，星期五）以反彈姿態收官，全日上漲249點或0.9%，收報26,657點。然而，單日的回升未能扭轉整個月份的頹勢——恒指二月累計下跌2.8%，將一月份的升幅幾乎全數抹去，令投資者在迎接三月之際情緒審慎。更令市場憂慮的是，恒生科技指數錄得自2024年1月以來最差的單月表現，從去年10月的高位累計回調達23%，技術上已步入熊市區域。展望三月，全國人民代表大會將於3月5日開幕，市場寄望兩會期間能釋放更多刺激經濟及支持科技創新的政策信號，為港股注入新動力。

一、二月大市回顧：一月升幅付諸流水

回顧二月份的交易歷程，港股經歷了一段跌宕起伏的走勢。月初，恒指在農曆新年假期後一度延續一月份的樂觀情緒，受惠於內地DeepSeek人工智能模型引發的科技股炒作餘溫。然而，隨着月份推進，多重利淡因素逐步浮現，令大市由升轉跌，最終以月度下跌2.8%收場。

恒指在二月中旬一度觸及27,200點以上的月內高位，但隨後受美國關稅不確定性加劇、科技股估值過度擴張的擔憂升溫，以及地緣政治風險上升等因素拖累，指數持續回落。至2月27日（週四），恒指一度跌至26,578點的月內低位，翌日（2月28日）才在部分板塊帶動下反彈至26,657點收市。即便如此，二月份的表現仍令恒指由年初至今的累計回報由正轉負，投資者情緒明顯轉趨保守。

二、科技股進入熊市：估值泡沫與業績失望的雙重打擊

二月份港股表現最令人失望的板塊，非科技股莫屬。恒生科技指數在二月錄得自2024年1月以來最差的單月表現，從2025年10月的週期高位累計回調達23%，正式跌入技術性熊市的定義範圍。這一走勢的逆轉速度之快、幅度之大，令不少在年初高位追入的投資者措手不及。

科技股暴跌的導火索之一，是美國芯片巨頭Nvidia於2月27日公布的業績令市場失望。雖然Nvidia的收入仍錄得按年增長，但增速明顯放緩，且對未來季度的指引低於分析師預期，引發全球科技股的連鎖式拋售。港股中的半導體及AI相關概念股首當其衝，在2月27日及28日的交易中承受沉重賣壓。

更深層的問題在於，經過年初DeepSeek概念帶動的一輪急升後，不少中資科技股的估值已被推升至偏高水平。以部分AI概念股為例，其市盈率一度超過50倍甚至100倍，遠超基本面所能支持的合理估值區間。當市場情緒由亢奮轉為冷靜，估值回歸便成為必然的調整過程。二月下旬的拋售潮，本質上是市場對科技股過度樂觀預期的一次集體糾正。

三、北水撤退：內地投資者大規模沽貨

二月份另一個值得密切關注的現象，是內地投資者（俗稱「北水」）的態度出現明顯轉變。在月內某個週四交易日，透過滬港通及深港通南向交易的內地投資者錄得高達9.46億美元的單日淨賣出，規模之大引起市場震動。

北水在一月份曾經是推動港股上升的重要力量，大量內地資金湧入AI及科技相關股份，推升了恒指及恒生科技指數。然而，踏入二月後，隨着科技股估值攀升至令人不安的高位，加上中美貿易關係的不確定性升溫，部分內地機構投資者開始選擇獲利了結。單日近10億美元的淨賣出規模，不僅對個股造成直接的賣壓，更向整個市場發出了北水「由買轉賣」的警號。

分析師指出，北水的態度轉變反映了內地投資者對港股短期前景的審慎看法。在科技股估值偏高、外圍環境不確定性增加的情況下，部分資金選擇回流A股市場，尤其是估值相對較低的滬深300成份股。這種資金流向的轉移，短期內將對港股的流動性及估值形成壓力。

四、板塊分化：能源股逆市造好 內房股受政策提振

儘管大市整體下跌，二月份港股的板塊表現呈現顯著分化。在科技股遭受重創的同時，能源及資源類股份逆市上揚，成為二月份表現最亮眼的板塊之一。

能源股表現亮眼

中石油（PetroChina）在二月最後一個交易日大漲4.58%，中海油（CNOOC）上揚3.34%，中遠海運能源（COSCO Energy）更勁升6%。能源板塊的強勢表現，主要受惠於國際油價在二月下旬因中東局勢緊張而回升、內地經濟活動回暖帶動能源需求預期改善，以及能源股估值在經歷長期調整後已回落至歷史低位附近的投資吸引力。此外，隨着市場避險情緒升溫，資金從高估值的科技股輪動至低估值的傳統板塊，亦為能源股帶來額外的買盤支持。

內房股受上海放寬購房政策提振

內地房地產板塊在二月份同樣錄得不俗表現，整體上漲約2.8%。板塊回暖的主要催化劑，是上海市在月內宣布進一步放寬購房限制，包括降低非本地戶籍居民的購房門檻、擴大限購鬆綁的區域範圍等措施。作為內地一線城市的代表，上海的政策信號被市場解讀為內地房地產調控持續放鬆的明確信號，帶動龍湖集團、碧桂園服務及華潤置地等內房股普遍上漲。

不過，分析師提醒，內房板塊的反彈仍屬政策驅動的短期行為，行業基本面的全面復甦仍需時間。在高庫存、低銷售的結構性問題未獲根本解決之前，內房股的估值修復空間有限。

五、美國關稅陰霾：貿易戰升級風險懸而未決

二月份壓制港股表現的另一個重要外部因素，是美國關稅政策的持續不確定性。特朗普政府在二月份多次釋放可能對中國商品加徵新一輪關稅的信號，涉及的商品範圍可能從現有的電子產品擴展至新能源汽車、半導體設備及稀土加工製品等領域。

雖然截至二月底，新一輪關稅尚未正式實施，但市場已開始提前反映這一風險。出口導向型的中資企業股價承壓，供應鏈相關板塊的波動性明顯上升。更重要的是，關稅不確定性削弱了企業的投資及擴張意願，部分跨國企業推遲了在大灣區的投資決定，間接影響了市場對香港及內地經濟前景的信心。

中美之間圍繞關稅問題的博弈，預計將在三月份持續。分析師普遍認為，在全國兩會召開期間，北京方面可能會就貿易問題發出較為強硬的立場聲明，同時推出內需刺激措施以對沖外貿壓力。這種「對外強硬、對內刺激」的政策組合，將成為影響三月份港股走勢的關鍵變量。

六、三月展望：兩會政策預期成最大催化劑

展望三月，全國人民代表大會（NPC）將於3月5日在北京開幕，成為港股乃至整個中國資本市場最重要的事件催化劑。市場普遍預期，今年的政府工作報告將設定4.5%至5%的GDP增長目標，延續穩增長的政策基調。

投資者關注的兩會政策焦點

在經濟增長目標之外，投資者尤其關注以下幾個政策方向：

• 科技創新支持：市場預期兩會期間將公布新一輪支持科技自主創新的政策措施，包括加大對半導體、人工智能及量子計算等前沿領域的財政投入，以及為科技企業提供稅務優惠及融資便利。若政策力度超出預期，有望為飽受拋售壓力的科技股帶來喘息空間。
• 消費刺激措施：在外需面臨關稅威脅的背景下，擴大內需成為政策重點。市場關注是否會推出新一輪消費券、家電以舊換新補貼擴圍，或針對汽車、旅遊等行業的專項刺激方案。
• 房地產政策：繼上海放寬購房限制後，投資者期待兩會期間能釋放更多房地產行業鬆綁的政策信號，特別是在一線城市限購進一步放鬆、房貸利率下調及房企融資支持等方面。
• 財政政策力度：今年的赤字率目標及專項債發行規模，將直接反映政府財政刺激的力度。若赤字率目標上調至3.5%以上，或專項債規模顯著增加，將被視為積極的政策信號。

重磅企業業績發布

三月份亦是港股企業業績發布的密集期。京東集團（JD.com）及嗶哩嗶哩（Bilibili）等重磅科技公司將於三月初至中旬公布業績，其營收增長、用戶數據及盈利指引將為市場評估科技板塊的基本面提供重要參考。若龍頭企業業績表現穩健，有望在一定程度上緩解市場對科技股估值泡沫的擔憂。

七、地緣政治風險：中東局勢為三月增添不確定性

除了中美貿易摩擦外，中東地區的地緣政治緊張局勢亦為三月份的市場前景增添了不確定性。伊朗與以色列之間的對峙持續升溫，美國在該地區的軍事部署亦有所加強，引發市場對潛在軍事衝突及其對全球能源供應影響的擔憂。

對港股而言，中東局勢的升級將通過多個渠道影響市場：國際油價上漲將推升通脹預期，可能延緩全球央行的降息步伐；避險情緒升溫將推動資金流向美元及黃金等避險資產，對新興市場資產形成資金外流壓力；此外，若衝突擴大至影響全球航運要道，將對依賴國際貿易的香港經濟構成額外壓力。

八、技術分析與恒指年底目標

從技術分析角度觀察，恒指在二月底收於26,657點，處於250日移動平均線附近的關鍵支撐位。若三月份兩會政策利好兌現，恒指有望反彈至27,500至28,000點的阻力區間；反之，若政策力度令市場失望或外圍風險進一步升級，恒指可能下試25,800至26,000點的次一級支撐。

綜合主要券商的預測，恒指2026年底的基準目標為28,300點，較目前水平有約6%的上升空間。這一目標隱含的假設包括：全國兩會推出適度的經濟刺激措施、中美貿易摩擦不會大幅升級、內地房地產市場逐步企穩，以及科技股估值完成調整後重新吸引資金流入。然而，若上述假設中任何一項出現重大偏差，年底目標可能需要下調。

值得留意的是，二月份的市場調整雖然令投資者情緒受挫，但亦為部分板塊創造了較具吸引力的估值入場機會。恒指目前的預測市盈率約為10倍，相對於歷史平均水平仍處於偏低區間，對長線投資者而言具有一定的安全邊際。

短評：在波動中尋找方向

二月份的港股以「虎頭蛇尾」收場，科技股從天堂墮入熊市、北水由買轉賣、外圍風險層層疊加，將一月份的樂觀情緒消耗殆盡。恒指月跌2.8%的幅度雖非災難性，但趨勢的逆轉及市場情緒的急劇降溫，提醒投資者二月的調整可能不僅是技術性回調，更可能是市場在重新定價多重風險因素後的結構性調整。

三月份將是決定港股上半年走勢的關鍵月份。全國兩會的政策定調、重磅企業的業績表現、中美貿易關係的最新發展，以及中東地緣政治的演變，每一個變量都可能成為推動或壓制市場的重要力量。對於投資者而言，在不確定性仍然高企的環境下，保持均衡的資產配置、關注具有基本面支撐的低估值板塊、避免過度集中於單一主題或概念，或許是穿越波動的最穩妥策略。

恒指年底28,300點的目標並非遙不可及，但達成這一目標的路徑，注定充滿曲折。三月的兩會或許能為市場帶來久違的政策暖風，但投資者需要的，不僅僅是短期的情緒刺激，更是能夠支撐長期估值修復的基本面改善。在科技股泡沫破裂、傳統板塊低估值輪動的市場新格局中，選股能力將比大市方向更加重要。港股的三月，注定不會平靜。